Stigande oro på Wall Street för AI-bubbla

Marknaden för amerikanska teknikaktier drivs just nu till stor del av investeringar i AI-infrastruktur. Denna utveckling väcker oro bland ledande analytiker, som varnar för ökad koncentration och potentiella risker för en framtida bubbla. Frågan är hur hållbar den nuvarande uppgången är när allt mer kapital samlas kring ett fåtal bolag.

• AI-infrastruktur står bakom en stor del av börsens senaste uppgång.
• Några få techbolag, särskilt Nvidia, driver marknadsutvecklingen.
• Analytiker flaggar för risker med cirkulära finansieringar och ökad skuldsättning.

Enligt Fortune har en av Wall Streets ledande strateger, Lisa Shalett vid Morgan Stanley Wealth Management, nyligen varnat för att börsrallyt till stor del vilar på massiva investeringar i generativ AI. Hennes bedömning är att utvecklingen påminner om tidigare teknikbubblor och att marknaden är mer sårbar än vad många investerare inser.

AI-investeringar dominerar börsutvecklingen

Uppgången på den amerikanska aktiemarknaden sedan oktober 2022 har i hög grad burits av en liten grupp bolag, främst inom AI och datacenterinfrastruktur.

Så kallade Magnificent Seven, där bland annat Nvidia och Microsoft ingår, tillsammans med ett trettiotal närbesläktade företag har enligt Shalett stått för cirka 75 procent av S&P 500-indexets avkastning under den senaste börsuppgången.

Kapitalinvesteringarna i AI-infrastruktur är imponerande – uppskattningsvis 400 miljarder dollar per år läggs idag på datacenter och kringliggande teknik.

Det motsvarar att tekniksektorn bygger ut AI-kapacitet i en takt som vida överstiger andra tillväxtområden i ekonomin. AI-relaterad capex har enligt Morgan Stanley bidragit med cirka en procentenhet till USA:s BNP-tillväxt under senaste kvartalet, vilket är tio gånger mer än den underliggande konsumtionstillväxten.

Samtidigt är utvecklingen koncentrerad till ett fåtal aktörer. Nvidia har exempelvis under september investerat 100 miljarder dollar i OpenAI och 5 miljarder dollar i Intel. Flera av dessa affärer knyter samman bolagen finansiellt på ett sätt som ökar risken för så kallad cirkulär finansiering.

Tecken på ökad risk – paralleller till tidigare bubblor

Lisa Shalett drar paralleller till it-bubblan runt millennieskiftet, där enskilda företagsvärderingar steg snabbt innan marknaden vände skarpt nedåt.

Bland orosmomenten nämns att bolag som OpenAI och Oracle ingått mångmiljardavtal där en betydande del finansieras med lån. Oracle uppges behöva låna 100 miljarder dollar för att möta sina åtaganden i ett nytt datacenteravtal, vilket har lett till att kreditrisker uppmärksammas allt mer.

Andra analytiker, som Bank of Americas Vivek Arya, är dock mindre oroade. Arya pekar på att Nvidia inte finansierat hela AI-boomen och att investeringarna ofta sker i etapper och är kopplade till bolagens framtida prestationer. Han menar att det är naturligt med perioder av stark expansion följt av inbromsning i stora infrastrukturcykler.

Samtidigt betonar även optimistiska röster att inte alla investeringar kommer ge avkastning och att det finns risk för överkapacitet på sikt. Bolag bygger ofta för förväntad framtida efterfrågan, vilket ökar osäkerheten kring utnyttjandegraden av nya datacenter.

Från flera håll inom tech- och finansvärlden höjs nu varningsflaggor om tendenser till bubbla. Goldman Sachs vd David Solomon konstaterar att stora investeringar inte alltid leder till lönsamhet, medan OpenAI:s vd Sam Altman i ett uttalande menar att marknaden kommer präglas av både över- och underinvesteringar över tid.

Enligt Lisa Shalett är utvecklingen fortfarande i sin mest intensiva fas, men tecken på avmattning syns redan i form av negativ tillväxt i fritt kassaflöde hos de största molnaktörerna. Strategas, ett oberoende analysföretag, uppskattar att detta kassaflöde kan minska med över 16 procent de kommande tolv månaderna. Detta kan leda till ökat krav på lönsamhet och försiktigare investeringar framöver.

Den nuvarande marknadscykeln är enligt flera bedömare mycket känslig för förändringar i investerarnas riskaptit. Om AI-infrastrukturinvesteringarna bromsar in, kan det snabbt påverka hela börsutvecklingen och den amerikanska ekonomin.