GHP: Konfidenta med mål - Carlsquare
Den 18 november höll GHP sin kapitalmarknadsdag. Utöver namnbyte av verksamhetsgrenarna bekräftade bolaget att målsättningen om 15 procent organisk tillväxt och sju procent rörelsemarginal kvarstår. Tilltron till stark tillväxt inom GHP Focus (tidigare Norden) bygger främst på expansion inom de befintliga klinikerna samt uppstart av nya kliniker. Även för GHP Solutions (tidigare Vårdsamverkan) har ledningen höga tillväxtförväntningar inte minst mot bakgrund av den ökade satsningen mot den företagsfinansierade marknaden.
Tillväxtmålen bör vara uppnåeliga
Inom GHP Focus kommer bolagets tillväxt komma från både nystartade kliniker och utbyggnationer av befintliga kliniker. De båda initiativen förväntas av bolaget dela nära jämt på tillväxten. I dag har bolaget 23 kliniker. Avsikten är att öppna minst två nya per år, vilket är i linje med de senaste åren.
Jämfört med historiskt utfall förefaller de finansiella målen något offensiva och de ligger över våra prognoser. I ett hypotetiskt och förenklat räkneexempel är tillväxtmålen dock inte orimliga: Antar vi att en nyöppnad klinik kan bidra med 55 miljoner kronor i intäkter, vilket är den ungefärliga genomsnittliga intäkten per klinik i dag, så motsvarar det årliga intäktsbidraget från nya kliniker runt 110 miljoner kronor per år. Detta motsvarar 8,6 procent för GHP Focus, givet vår prognos för helåret 2021 på 1 286 miljoner kronor. Om vi bortser från att det tar tid för nya kliniker att komma upp i full kapacitet, tyder exemplet på att uppstarter kan lyfta omsättningen en bra bit mot målet. För att nå målet om 15 procent för segmentet krävs då därtill en tillväxt i befintliga kliniker på sex till sju procent.
Sammantaget anser vi att GHP presenterar ett bra case för tillväxt i de nordiska klinikerna och en komponent blir antagligen just uppstarter inom nya specialistområden som efterfrågas av försäkringskunder, som gynekologi, öron-näsa-hals och psykiatri.
För övriga segment skiljer sig förutsättningarna. Även om International högst troligt krymper i spåren av det uppsagda avtalet med SKMCA, ser i gengäld Solutions ut att flytta fram positionerna inom den företagsfinansierade marknaden med ett unikt erbjudande som kombinerar företagshälsovård och sjukvårdsförsäkring. Penetrationen för sjukvårdsförsäkring är låg i Sverige och samarbetspartnern Avovonas företagshälsovård omfattar en miljon arbetstagare. Det är en väsentligt större pool än i GHPs nuvarande försäkringssamarbeten och understryker tillväxtförutsättningarna
Lönsamhetsmålet kan vara mer utmanande
Lönsamhetsmålet om en rörelsemarginal på sju procent tror vi dock kan bli svårare att uppnå, åtminstone på kort sikt. Nya kliniker medför engångskostnader och är heller inte lönsamma från start. Dock är det bolagets erfarenhet att nystartade kliniker i egen regi tenderar att vara de mest lönsamma klinikerna, vilket i stället talar för att lönsamhetsmålet kan uppnås över tid, när de stora tillväxtinitiativen är förbi. Samtidigt framgick det under kapitalmarknadsdagen att tydliga framsteg görs i att effektivt slussa försäkringspatienter rätt genom vårdkedjan. Detta innebär att GHP Solutions kan börja bidra med bättre marginaler inom en inte allt för lång tid. Slutligen finns ett flertal befintliga kliniker som ännu inte kommit upp i den lönsamheten som eftersträvas, bland annat den i Danmark. Att lyfta lönsamheten i dessa kliniker med utökade volymer, bland annat i spåren av pandemin och vårdskulden skulle kunna bidra till att lönsamheten lyfts mot målsättningen.
International nedprioriterat, men diskussioner i Saudi fortgår
Efter det uppsagda avtalet med SKMCA i Förenade Arabemiraten kommer affärsutveckling i Mellanöstern att prioriteras ned. Dock kommer GHP att fortsätta uppdraget med drift av Kuwait Hospital och processen att starta en diabetesklinik i Saudiarabien är fortfarande aktiv. Nästa steg är att hitta en samarbetspartner som har rätt att driva klinik och vårt intryck är att ett avgörande kan ligga nära i tid.
Vår senaste analysuppdateringen är från den 28 oktober. I ett basscenario beräknas ett motiverat värde på 31,0 kronor, motsvarande en möjlig uppsida om 22,5 procent från senast betalda kurs om 25,3 kronor.
Länk till analysen i sin helhet: https://www.carlsquare.com/sv/mrkt-buzz-ghp-konfidenta-med-mal/
