Bakslag i Norden – men rekordförsäljning och Europa håller liv i snackbolagets tillväxtcase
Det norska snackbolaget Dellia har gått från börsfavorit till ett betydligt mer ifrågasatt tillväxtcase. Efter en kraftig vinstvarning har förväntningarna på Norden skruvats ned rejält. Men under ytan fortsätter konsumenterna att köpa rekordvolymer – samtidigt som expansionen i Europa tar fart. Nu blir frågan om Dellia kan upprepa den nordiska framgångssagan på betydligt större marknader.
Dellia sänkte i augusti prognosen för 2026 från 910–960 MNOK till 750–800 MNOK, exklusive Kirirom. Hela nedjusteringen kommer från Norden, där konkurrensen ökat samtidigt som höga lager hos återförsäljarna dämpat nya beställningar.
Affärsvärlden menar att utvecklingen kan vara ett tecken på att den nordiska mangokategorin mognat betydligt snabbare än väntat och behåller sitt neutrala råd.
Även ABG var kritiska efter vinstvarningen. Analytikern Petter Nystrøm menade att beskedet skadade förtroendet för aktiecaset och väckte frågor kring bolagets prognosförmåga. Samtidigt bedömde han att svagheten främst kunde bero på lagerneddragningar snarare än ett reellt efterfrågefall.
ABG behöll köp men sänkte kursmålet från 56 till 35 NOK.
Rekordförsäljning till konsument
Q2-rapporten ger stöd åt bilden av en starkare utveckling under ytan.
Omsättningen ökade endast 5,4 % till 167,1 MNOK och föll 2 % i Norden. Samtidigt såldes rekordhöga 5,8 miljoner produkter till konsumenter i de stora nordiska dagligvarukedjorna – en ökning med 29 % jämfört med året innan. Mätt i vikt ökade försäljningen 22 % till rekordhöga 792 ton.
Skillnaden mellan sell-in, försäljningen till butik, och sell-out, vad konsumenterna faktiskt köper, har därmed blivit central för caset.
Kalqyl bedömer att den svagare rapporterade omsättningen främst speglar höga lager hos återförsäljarna och förändrade ordermönster snarare än en motsvarande försämring i konsumentefterfrågan.
”Den fortsatt starka volymutvecklingen i konsumentledet är därför positiv och talar för att efterfrågan på Sunshine Delights fortsatt är hög”, skriver analyshuset.
Även koncernchefen Jan Storli Eriksen lyfte den underliggande utvecklingen i samband med Q2-rapporten:
”Vi ser en mycket stark konsumentefterfrågan och rekordförsäljning.”
Sverige är fortsatt problemmarknaden, där omsättningen föll drygt 25 % och Dellia endast stod för omkring 1 % av kategoritillväxten. Samtidigt har marknadsandelen stärkts sekventiellt de senaste kvartalen, vilket ger vissa tecken på stabilisering.
Europa blir nästa stora tillväxtmotor
När Norden bromsar flyttas allt mer av tillväxtcaset till Europa.
Pan-Europe ökade omsättningen med 187 % i Q2, om än från låga nivåer. Dellia har samtidigt säkrat distribution hos flera stora dagligvarukedjor. Tesco genomför ett test i Storbritannien, Sainsbury's listar tre produkter i upp till 490 butiker och i Tyskland har bolaget fått distribution hos bland annat REWE, EDEKA och HIT.
Ledningen beskrev redan efter Q1 skillnaden mellan marknaderna tydligt:
”De nordiska marknaderna blir mer mogna och mer konkurrensutsatta. I Europa är det ett annat skede. Där finns en möjlighet för oss att komma in som first mover och bygga en first mover-fördel.”
Satsningen kostar dock pengar. Dellia bygger organisation, investerar i marknadsföring och försäljning och ska samtidigt integrera Kirirom. EBIT föll till 8,9 MNOK i Q2, trots att bruttomarginalen förbättrades till 41,1 %.
2027 blir bevisåret
Kalqyl räknar med att 2026 blir ett investeringsår innan tillväxt och lönsamhet åter accelererar. Analyshuset prognostiserar 835 MNOK i omsättning 2026 och 1 188 MNOK 2027, samtidigt som EBIT väntas mer än fördubblas till 98,9 MNOK.
Det motiverade värdet sätts till 28,76 NOK, cirka 22 % över dagens aktiekurs på 23,55 NOK.
Affärsvärlden är betydligt försiktigare och räknar med omkring 10 % årlig tillväxt 2027–2028. Skillnaden illustrerar vad caset nu handlar om: om Norden stabiliseras samtidigt som Europa skalar kan tillväxten åter accelerera.
Om den nordiska utvecklingen istället visar hur snabbt kategorin mognar även på nya marknader blir kalkylen betydligt svagare.
Strategisk process ger ytterligare en option
Utöver den operativa utvecklingen finns en möjlig strukturell trigger.
Efter flera oombedda intresseförfrågningar har Dellias styrelse anlitat Pareto Securities för att utvärdera strategiska alternativ, däribland en försäljning av bolaget eller tillgångar, fusion, kapitalanskaffning eller strategiskt partnerskap.
Processen inleddes före vinstvarningen och det finns ingen garanti för en transaktion. Den ger ändå ytterligare en option vid sidan av Europaexpansionen.
Dellias tillväxtcase är betydligt mindre självklart än för några månader sedan. Norden har bromsat och konkurrensen ökar, men rekordhög sell-out visar att konsumentefterfrågan är starkare än den rapporterade omsättningen antyder. Nu blir Europa det stora testet – och 2027 året då det ska visa sig om Dellia kan hitta nästa tillväxtmotor utanför Norden.
Mattias Malmqvist
Disclaimer: Dellia är en betalande kund till Kalqyl. Kalqyl ingår i samma koncern som Börskollen (FairValue FV AB).