Har Wall Street överskattat hur dyr börsen är? Ny forskning utmanar den etablerade synen
S&P 500 handlas i dag till ett P/E-tal på 25,2 – en nivå som är högre än 92 procent av alla månadsnoteringar sedan 1871, enligt Barron's. För många är det ett tydligt varningstecken, och flera strateger har därför varnat för många år av låg eller till och med negativ real avkastning.
Men enligt två amerikanska forskare bygger den slutsatsen på ett grundläggande metodfel.
I studien The Hidden Trend in Stock-Market Cash Flows hävdar Sebastian Hillenbrand från Harvard Business School och Odhrain McCarthy från NYU Stern School of Business, enligt Barron's, att ett av Wall Streets mest använda värderingsmått jämför dagens börs med en historisk period som inte är direkt jämförbar.
Jämför dagens börs med 1800-talet
Forskarna menar att P/E-talet påverkas av två krafter. Den ena är den välkända växlingen mellan tjur- och björnmarknader. Den andra, som ofta förbises, är den långsiktigt högre tillväxttakten i företagens vinster.
Under slutet av 1800-talet ökade vinsten per aktie i S&P 500 med i genomsnitt 0,6 procent per år. Under de senaste decennierna har den årliga vinsttillväxten i stället legat kring 7 procent, enligt Yale-ekonomen Robert Shiller.
Samma mönster syns i värderingarna. Det genomsnittliga P/E-talet har varit 25,7 de senaste 30 åren, jämfört med 14,7 under slutet av 1800-talet. Enligt forskarna förklaras merparten av skillnaden av den högre vinsttillväxten – inte av att aktiemarknaden blivit permanent dyrare.
De mest populära värderingsmåtten har en prognosträffsäkerhet som statistiskt sett inte går att skilja från ett myntkast.
Sebastian Hillenbrand, Harvard Business School enligt Barron's.
Från nollavkastning till sju procent per år
Justeringen får stor betydelse för avkastningsprognoserna. Med traditionella värderingsmått pekar dagens P/E-tal mot i princip noll avkastning under de kommande åren.
När forskarna i stället justerar för den långsiktiga vinsttillväxten förändras bilden. Enligt beräkningar som Barron's återger väntas S&P 500 ge en genomsnittlig årsavkastning på omkring 7,0 procent de kommande fem åren och 7,7 procent över en tioårsperiod.
Det är visserligen lägre än börsens historiska genomsnitt på omkring 10 procent per år, men betydligt starkare än de noll- eller minusprognoser som ofta lyfts fram i debatten.
Studien är ingen köprekommendation, men den ifrågasätter ett av Wall Streets vanligaste argument för att dagens höga värderingar automatiskt innebär svag långsiktig avkastning.
