Klassiska postorderbolaget mot börsen: Analytikernas råd – teckna inte
Ellos är på väg mot börsen med ett noteringspris på 60 kronor per aktie. Trots en rabatt mot ett tidigare bud väljer både Dagens Industri och EFN att avråda från teckning, med hänvisning till hög skuldsättning och ett inbyggt säljtryck från storägarna.
Bolaget har tidigare uppgett att storägarna avvisat ett indikativt bud på 76,50 kronor per aktie, ändå anser analytikerna att noteringspriset fortfarande är för högt givet de risker som medföljer.
En konkurs, sju ägare och en obligationsräkning
Ellos ägarhistorik är rörig. Från ICA Gruppen via Industrikapital, franska PPR och Nordic Capital till belgiska FNG, tillbaka till Nordic Capital och till slut en konkurs 2024, när ett obligationslån förföll och bolaget inte kunde betala tillbaka.
Obligationsägarna köpte loss verksamheten ur konkursboet för 1 327 miljoner kronor. Flera av storägarna är kredit- och obligationsfonder, och deras affärslogik är inte att äga aktier på lång sikt.
Inlåsningsavtalet gäller 180 dagar för ägare som representerar 85,7 procent av aktierna. Åtagandet omfattar dock bara 90 procent av deras innehav, vilket innebär att upp till 10 procent av vissa ägares aktier inte omfattas av inlåsningsavtalet.
EFN kallar det ett "inneboende säljtryck" och konstaterar att noteringen lika mycket verkar syfta till att ge storägarna en avfartsväg som att stärka bolaget.
Mattias Malmqvist
P/e på 45 och en skuld som hänger kvar
Vid full teckning värderas bolaget till cirka 1 485 miljoner kronor med ett enterprise value kring 2 miljarder kronor. Det motsvarar omkring 9,4 gånger fjolårets EBITA (EV/EBITA), lägre än Boozt, men Boozt anses förtjäna en premievärdering.
P/e-talet landar kring 45, eftersom räntekostnaderna äter upp det mesta av vad som finns kvar på sista raden. Nettoskulden uppgick vid utgången av Q1 2026 till 814,8 miljoner kronor exklusive leasing, varav 750 miljoner är ett obligationslån till rörlig ränta som löper ut i november 2028.
Efter emissionen sjunker skuldsättningsgraden till runt 2 gånger ebitda. Det är inom bolagets eget mål, men Dagens Industri bedömer att bolaget är underinvesterat efter år av kortsiktiga ägare, med ett potentiellt nytt lager och ökad automation som väntar.
Värt att notera är att Pareto Asset Management äger 14 procent av aktierna samtidigt som Pareto Securities är joint bookrunner i noteringen. DI lyfter fram intressekonflikten.
Båda analyserna landar i att den som verkligen vill äga Ellos bör vänta tills inlåsningsperiodens slut pressar ned kursen. Anmälningsperioden för allmänheten stänger den 7 juli klockan 15.00, och handelsstarten väntas kort därefter.