Tre analyshus ser stor potential i försvarsbolaget – upp till 72 procents uppsida
Försvarsbolaget Argo Defence har tappat på börsen efter halvårsrapporten, men analytikerna ser betydligt större värden. Kalqyl, Redeye och Pareto pekar samtliga på kurser klart över dagens kurs runt 14,50 kronor. Samtidigt väntar flera potentiellt stora upphandlingar under hösten.
Argo Defence är en ung börskoncern med verksamhet inom bland annat försvarsmateriel, minröjning, dyksystem och flygfältslösningar. Bolaget gynnas av stigande europeiska försvarsbudgetar, men är fortfarande relativt oprövat på börsen och verksamheten kan svänga kraftigt mellan kvartalen.
Det blev tydligt i Q2. Omsättningen steg till 69,9 miljoner kronor och EBITDA uppgick till 6,0 miljoner. Marginalen landade däremot på 8,6 procent, jämfört med 22,3 procent under Q1. Bolaget uppgav bland annat högre fraktkostnader som förklaring.
Kalqyl: 56 procents potential
I en färsk uppdragsanalys räknar Kalqyl med en omsättning på 232 miljoner kronor 2026 och EBITDA på 34,1 miljoner. Motiverat värde sätts till 21,90 kronor, vilket motsvarar cirka 51 procents uppsida från kursen 14,50 kronor.
En viktig del av caset är ramavtalen. Argo hade vid halvårsskiftet avtal till ett totalt värde om 867 miljoner kronor, varav 564 miljoner återstod att avropa. Det ska dock inte förväxlas med en garanterad orderstock, som uppgick till betydligt lägre 69,7 miljoner kronor.
I Kalqyls efterföljande VD-intervju uppger Marcus Selme att hela den befintliga orderstocken ska levereras under 2026. Därtill bedömer han att de mer löpande verksamheterna kan omsätta ytterligare omkring 40–50 miljoner under andra halvåret.
Nästa trigger kan bli nya upphandlingar. Marcus Selme i intervjun:
”Det finns några upphandlingar som är på några hundra miljoner."
Se hela Kalqyl-intervjun med Argo Defences vd Marcus Selme.
Redeye: Marknaden har inte förstått bolaget
Redeye är ännu mer positivt till värderingen och sätter sitt sammanvägda motiverade värde till 25 kronor per aktie, motsvarande cirka 72 procents potential från 14,50 kronor.
Analysfirmans tes är att Argo fortfarande är både oupptäckt och delvis missförstått. Den korta börshistoriken och en förhållandevis komplex affärsmodell gör enligt Redeye att marknaden ännu inte fullt ut värderar bolagets upphandlingskompetens och vinstpotential.
Redeye lyfter också värderingsrabatten. För 2027 räknar analyshuset med att Argo handlas till omkring 7,4 gånger EV/EBITDA, mot medianen 14,1 gånger för jämförelsebolag som Saab, MilDef, Invisio och Astor.
Samtidigt betonar Redeye att Argos korta finansiella historik innebär större osäkerhet än för mer etablerade bolag.
Pareto har köp och 23 kronor
Även Pareto Securities ser en betydande potential. Banken inledde bevakning i juni med rekommendationen köp och riktkurs 23 kronor. Det motsvarar omkring 59 procents uppsida från 14,50 kronor.
De tre analyserna landar därmed förhållandevis nära varandra:
- Kalqyl: 21,90 kr – cirka +51 %
- Pareto: 23,00 kr – cirka +59 %
- Redeye: 25,00 kr – cirka +72 %
Styrkor och risker i caset
Det som talar för: snabbt växande försvarsmarknad, ramavtal med stort återstående värde, en relativt kapitalsnål affärsmodell och möjlighet till nya stora kontrakt.
Redeye ser dessutom förvärv och internationell expansion som potentiell uppsida utöver sitt grundscenario.
Det som talar emot: ramavtalen garanterar inte fulla avrop, resultatet kan variera kraftigt beroende på projektmix och leveranstidpunkter och koncernen har mycket kort finansiell historik.
Q2 visade också hur snabbt marginalerna kan påverkas av exempelvis fraktkostnader och svagare utveckling i enskilda dotterbolag.
Gemensamt för analytikernas syn är alltså en betydande uppsida – men också att Argo fortfarande har mycket att bevisa.
Närmast blir nya upphandlingar, återhämtningen i marginalerna och hur snabbt ramavtalen omvandlas till faktiska order centrala faktorer för om värderingsgapet kan börja stängas.
Mattias Malmqvist