Värderingarna är höga men inte absurda – ingen bubbla i sikte?

Den som köpte Dow Jones på toppen 1929 fick vänta 25 år för att komma tillbaka till noll. Världens stora börser handlas idag över sina historiska snitt, men ingen av dem skriker bubbla ändå.

Det är precis i det spänningsfältet som investerare befinner sig just nu. Värderingarna är höga,men de är inte absurda och det är just den balansen som gör läget svårnavigerat.

Hajp är inte detsamma som bubbla

Daron Acemoglu, MIT-professor och 2024 års Nobelpristagare i ekonomi, har formulerat en distinktion som håller för alla marknader: hajp är överentusiasm medans en bubbla uppstår när börsvärderingen överstiger vad framtida kassaflöden kan rättfärdiga.

Problemet är att kassaflödena är okända. Det är just den osäkerheten som gör värdering till en konst lika mycket som en vetenskap skriver Swedbank.

Det vanligaste verktyget är ändå P/E-talet, det vill säga aktiekursen dividerad med bolagets årsvinst per aktie. Globalt har marknader historiskt pendlat mellan P/E 10–12 i svaga perioder och över P/E 20–25 i perioder av optimism.

Dagens nivåer landar i den övre halvan av det spannet, men inte utanför det.

Värdering styr inte riktningen – men avgör fallet

Värt att notera är att den amerikanska S&P 500 faktiskt är den marknad som ligger närmast sitt historiska snitt, medan Stockholmsbörsen och Europa handlas med tydligare påslag mot sina egna normalvärden.

Samtliga regionindex ligger således över sina historiska medelvärden för närvarande, men det innebär inte nödvändigtvis att de är för högt värderade. Däremot är de högre än vad som skulle karaktäriseras som en billig marknad. Viktigt att ha med sig är att värdering säger väldigt lite om i vilken riktning börserna kommer att röra sig, utan snarare hur stora rörelserna kan bli när riktningen ändras.

Johannes Bjerner, investeringsstrateg på Swedbank

Det är en avgörande distinktion. Höga värderingar utlöser inte i sig ett ras, men de förstärker konsekvenserna när sentimentet väl vänder.

Raka jämförelser mellan regioner håller heller inte, eftersom strukturella skillnader förklarar varför USA historiskt premierats och tillväxtmarknader handlats med rabatt. Varje marknad måste mätas mot sin egen tidigare historia.

Vad väntar framåt?

Frågan investerare bär med sig är inte om börsen är dyr – det är den – utan om vinsterna kan växa in i värderingarna. Vid nuvarande värderingsnivåer behöver aktier inte en kris för att falla – det kan räcka med besvikelse.