Varningen: ”Mörk aktiehandel” kväver europeiska börsintroduktioner
Europas aktiehandel sätter rekord i volym. Ändå upplever institutionella investerare att marknaden krymper under dem. Förklaringen finns i det dolda: En växande andel av affärerna sker utanför börserna, och det drabbar direkt bolagens möjlighet att ta in kapital.
Paradoxen är slående. Det dagliga handelsvärdet i europeiska aktier ökade under 2025 och trenden har fortsatt under 2026. Samtidigt pekar Bloomberg Intelligence ut likviditetsbrist som den enskilt största utmaningen för seniora aktiehandlare på kapitalförvaltningsbolag.
Det skriver Bloomberg Opinion, som pekar ut den växande så kallade mörka aktiehandeln som ett växande problem för Europas kapitalmarknader.
KNDS backar, Bending Spoons flyr till Wall Street
Konsekvenserna kan bli stora. Som vi på Börskollen rapporterade tidigare i veckan drog den fransk-tyska stridsvagnstillverkaren KNDS tillbaka sin planerade börsnotering med hänvisning till svaga marknadsförhållanden.
Mattias Malmqvist
Parallellt genomförde det Milanobaserade techbolaget Bending Spoons en framgångsrik notering i USA i stället för i Europa. De två affärerna illustrerar Europas växande problem med att locka stora börsnoteringar.
Den strukturella förklaringen är marknadsuppdelningen. Europas handel är redan fragmenterad mellan nationella börser med skilda regelverk. Alternativa handelsplattformar har vuxit fram under två decennier och gjort bilden ännu mer splittrad.
Det som vuxit snabbast kallas bilateral likviditet: en investerare handlar direkt med en tradingdesk hos en investmentbank eller ett specialiserat handelsföretag. Aktörer som Jane Street, XTX och Optiver tar numera plats bredvid Goldman Sachs och Morgan Stanley i den rollen. Gemensamt för dem är att de opererar utan börsernas öppenhet. Inga köp- och säljorder visas i realtid.
Vad är dark trading?
”Dark trading” innebär att aktier handlas utanför de traditionella börserna, ofta direkt mellan stora institutionella investerare eller via investmentbanker. Eftersom köp- och säljorder inte visas öppet innan affären genomförs minskar insynen jämfört med handel på exempelvis Nasdaq Stockholm.
Osynlig handel stänger ute investerare
Londonbörsens vd Julia Hoggett har varnat för att likviditet dold i så kallade ”dark pools” skadar förtroendet för aktiemarknaden som helhet.
Konsekvensen är denna: institutionella investerare kan vara regelstyrda att inte köpa aktier i ett bolag om den officiella handelsvolymen på börsen är för låg. Det spelar ingen roll om aktien i praktiken omsätts flitigt på andra plattformar. Bolaget går ändå miste om kapital.
Fragmenteringen gynnar systematiskt de resursstarka. Att koppla ihop sig mot flera handelssystem och dela upp order för att minimera marknadspåverkan är enkelt för jättar som BlackRock, Millennium Management och Citadel. För en medelstor kapitalförvaltare är det en helt annan sak.
En europeisk consolidated tape, en gemensam handelsdatabas med prisinformation från alla plattformar, väntas lanseras inom kort, skriver Bloomberg. Londonbörsen och branschorganisationen AFME är redan oense om utformningen, och de mest ambitiösa förslagen möter hårt motstånd. Så länge frågan förblir olöst riskerar europeiska bolag att få svårare att locka investerare och ta in nytt kapital.