Chipaktierna går i IT-bubblans spår – förutom det som avgjorde 2000
Halvledaraktierna har stigit drygt 400 procent sedan 2023, nästan exakt som under IT-boomen på 90-talet. Men när det gäller efterfrågan är läget det omvända mot då. Försäljningen av chip har mer än fördubblats på ett år.
Den som minns millennieskiftet har svårt att låta bli jämförelsen. Kurvorna följs inte åt dag för dag, men mönstret är slående likt, skriver Barron's i en genomgång.
Två rallyn på 400 procent med 25 års mellanrum
Det amerikanska indexet S&P 500 Semiconductors & Semiconductor Equipment Industry Group, där bland annat AMD och Broadcom ingår, hade i slutet av 1998 stigit nästan 400 procent sedan 1995. Internet hade slagit igenom och persondatorer och nätinfrastruktur slukade chip.
Uppgången fortsatte sedan i nästan två år till. Men år 2000 sprack bubblan och indexet kraschade.
Spola fram till i dag och siffrorna känns igen. Samma index närmar sig slutet av sitt fjärde år med en uppgång på drygt 400 procent, räknat från 2023 som många ser som starten på AI-eran.
Ett ras på 29 procent har väckt bubbelrädslan
Med den historiken i bakhuvudet är det inte konstigt att marknaden är nervös. För några dagar sedan låg indexet 29 procent under rekordnoteringen från juni, innan det återhämtade sig något.
Oron har också konkret näring. Att Demokraterna tagit över kongressen i USA kan enligt den amerikanska finanstidningen skjuta upp bygget av AI-datacenter.
Samtidigt bevakar marknaden de stora köparna Meta, Alphabet, Amazon, Microsoft och Oracle. Stigande räntor och dyrare finansiering kan tvinga dem att bromsa investeringarna och därmed chipinköpen.
Då föll försäljningen - nu har den fördubblats
Ändå finns en avgörande skillnad mot 90-talet. Den syns i försäljningssiffrorna: i september sålde chipindustrin globalt för nästan 173 miljarder dollar, mer än dubbelt så mycket som ett år tidigare, enligt branschorganisationen Semiconductor Industry Association.
Under 1998, det år många nu jämför med, gick utvecklingen åt motsatt håll. Försäljningen krympte då med drygt 8 procent, visar siffror från den ideella dataorganisationen GSA Global.
Två år senare började chipbolagen skära ner sina komponentbeställningar. De första signalerna hade dock kommit redan 1999 och de kom från Taiwan.
I Taiwan fanns det tecken på en avmattning redan 1999, vilket betydde att order drogs ner. Det är i princip raka motsatsen till i dag.
- Rhys Williams, förvaltare på Wayve Capital Management, som förvaltade pengar redan i slutet av 90-talet
I dag finns enligt Williams inga problem med efterfrågan. Alla vill ha datacenter så snabbt som möjligt och i stället för neddragningar ser han att alla ökar takten.
TSMC:s försäljning stiger nästan lodrätt
Siffrorna från Taiwan ger honom stöd. TSMC, som tillverkar komponenter åt de flesta chipbolag i världen, sålde för 17,8 miljarder dollar i oktober, ungefär 15 procent mer än i september.
Det är klart över snittet på 11,9 procent för oktober de senaste fem åren, enligt handlare på Jefferies. I deras diagram har TSMC:s månadsförsäljning stigit jämnt sedan 2023, för att i våras övergå i en nästan rak linje uppåt.
Från 25 tillverkare till fyra
Det är inte bara efterfrågan som skiljer sig från 90-talet, utan också hur branschen är byggd. I början av 2000-talet kunde ett 25-tal bolag tillverka de mest avancerade logikchipen, i dag klarar bara fyra det, enligt en analys i The Economist.
Inom avancerat minne är koncentrationen nästan lika stor. Där står Samsung, SK Hynix och Micron för nästan hela utbudet.
Med så få säljare har även villkoren förändrats. Förr gick det mesta minnet via spotmarknaden eller korta kontrakt, så kunderna kunde sluta köpa över en natt när efterfrågan föll.
Nu låser köparna in leveranser flera år framåt. Micron har tecknat 26 så kallade take-or-pay-avtal, där kunden betalar för beställda volymer även om den inte tar emot dem.
Enligt bolaget motsvarar avtalen mer än 35 procent av intäkterna fram till 2030.
Tillverkarna finansierar dessutom utbyggnaden med egna pengar. TSMC:s investeringar, som väntas landa på omkring 62 miljarder dollar i år, motsvarar drygt hälften av kassaflödet från den löpande verksamheten.
Den brittiska tidskriften drar slutsatsen att nästa ras sannolikt blir mindre brant för tillverkarna. En del av risken har i stället flyttats till köparna, som Nvidia och techjättarna, där de senare finansierar en allt större del av sina investeringar med lån.
Värderingen nära femårslägsta
Raset har samtidigt gjort sektorn billigare än på länge. Indexet handlas nu till ungefär 13 gånger den vinst analytikerna räknar med för de kommande tolv månaderna, vilket enligt FactSet är i nedre delen av spannet för de senaste fem åren.
Som högst har värderingen legat på 36 gånger. Den amerikanska finanstidningen bedömer att nedgången i stort sett är över och att den som ägt chipaktier de senaste åren har skäl att sitta kvar.
Beställningarna är fortfarande termometern
Vi noterar att 90-talet lär ut en sak oavsett vem som får rätt. Varningen kom inte från kurserna utan från beställningarna, där den syntes hos tillverkarna ett år innan bubblan sprack.
Därför är det orderingången som är värd att följa även nu. Så länge chiptillverkarnas beställningar fortsätter att växa skiljer sig AI-boomen från IT-bubblan på den punkt som en gång avgjorde dess öde.
Dennis Jerkovic
Laddar kommentarer…