Teckna Dormy? Så råder fyra analystidningar inför noteringen
Golfkedjan Dormy knackar på börsdörren med låg värdering och rekordstarka golfmedlemskap i ryggen. Ändå avråder Di från teckning. Den bästa perioden är redan förbi och utlandsexpansionen är för osäker för att kompensera. Tidningen föredrar ett annat konsumtionsbolag.
Börsnoteringen på First North sker den 24 september till en teckningskurs om 70 kronor per aktie, vilket värderar bolaget till 1 050 miljoner kronor. Värderingen på 8,3 gånger 2025 års rörelseresultat är låg. Problemet är att rörelseresultatet rör sig åt fel håll.
Innehåller annonslänkar till Avanza.
Fallkurvan berättar sin historia
Organisk tillväxt på 17,5 procent under helåret 2025 föll till 6,2 procent under första halvåret 2026. Mot slutet av sommaren krympte nettoomsättningen med 1,9 procent.
Bakom inbromsningen finns en strukturell förklaring. Dormys marknadsandel i Sverige uppgår till 49 procent och stiger till 75 procent om man exkluderar försäljning direkt på golfbanor.
Med den positionen är det svårt att växa genom att ta marknadsandelar. Tillväxten styrs i praktiken av hur många som spelar golf.
Golfintresset mattas nu av. Antalet aktiva golfmedlemskap slog rekord under 2025 med en ökning på 4,4 procent men har hittills 2026 stigit med bara 1,1 procent, enligt Svenska Golfförbundet.
Utlandsexpansionen är Dormys enda trovärdiga tillväxtväg. Planen är fysiska butiker i Norge och Finland samt ökad e-handel i Tyskland och Storbritannien.
Marknadsandelarna i de sistnämnda länderna understiger 1 procent och konkurrensen är väsentligt hårdare än på hemmaplan, där Dormy länge haft ett ovanligt öppet fält. En fullträff utomlands är ett nödvändigt men långtifrån säkert villkor för att aktien ska ta fart, konstaterar Di.
Blandade åsikter om noteringen
I kontrast till Di, är Affärsvärlden positiva och ger rådet teckna med motiveringen:
"På det stora hela tycker vi ändå prislappen ger tillräckligt med marginal för att den första börsrundan ska bli okej. Vi peggar upp, svingar och tecknar Dormy."
Även Privata Affärer ställer sig på den positiva sidan. Tidningen lyfter Dormys imponerande historik, starka marknadsposition och solida finansiella grund och bedömer att den försiktiga prissättningen kan ge utrymme för en kursuppgång efter noteringen.
Di står dock inte ensamma bland bedömarna som säger avvakta. Även EFN rekommenderar investerare att avstå, trots att Dormy beskrivs som välskött, välpositionerat och försiktigt värderat.
Den avtagande försäljningstillväxten, golfmarknadens cykliska karaktär och osäkerheten kring Europastatsningen gör att riskerna bedöms väga tyngre än den låga värderingen.
| Bedömare | Råd |
|---|---|
| Di | Teckna inte |
| EFN | Teckna inte |
| Privata Affärer | Teckna |
| Affärsvärlden | Teckna |
Dormy kan inte tecknas via Nordnet, utan endast Avanza. Sista teckningsdag är den 23 september.
Thules köpråd föll platt – Di behåller det ändå
Samtidigt håller Di fast vid sitt köpråd på ett annat konsumentbolag: Thule, vars aktie fallit 16 procent det senaste året medan index stigit 14 procent. Di köpstämplade Thule för ett år sedan och erkänner att rådet gick fel.
Organisk tillväxt vände ned igen och Nordamerika visade sig särskilt svagt. Marginalen försvarades men missade ändå Di:s förväntningar, som byggde på operationell hävstång vid högre omsättning.
Ändå behåller Di köprådet på Thule. Sedan börsnoteringen 2014 har aktien bara värderats lägre vid ett tillfälle, nämligen 2022.
Thule handlas till drygt 13 gånger det framåtblickande rörelseresultatet. Begränsad nedsida efter nedgången och stor kurspotential vid en konsumtionsvändning motiverar att aktien ligger kvar i portföljen.
Di:s preferens är tydlig: det etablerade kvalitetsbolaget framför börsdebutanten, trots att Dormys värdering är lägre och direktavkastningen högre.
Daniel Åstrand
Laddar kommentarer…