Rasrisk: "datafel" bakom Saabs fenomenala börsresa – något för blankarna att sätta tänderna i?
Saabs aktie har tredubblats på fyra år, primärt driven av en enda ägartyp: indexfonder som köper oavsett pris. En kartläggning avslöjar nu att fonderna köper utifrån felaktiga data – och att aktiekursen kan vara uppblåst med flera hundra kronor. Något för de hungriga blankarna att kasta sig över när tidvattnet vänder?
Försvarsboomen är en del av förklaringen, men bakom den dramatiska uppgången från drygt 200 till 600 kronor döljer sig något mer mekaniskt och potentiellt farligare: ett datafel hos världens ledande indexleverantörer.
"De aktivt förvaltade fonderna var initialt de stora köparna och drev kursuppgången under 2022, men deras ägande i Saab har sedan successivt skiftats mot indexfonder."
Fel i ett kalkylblad styr enorma flöden
Indexleverantörerna S&P, FTSE och Factset redovisar Saabs free float, det vill säga andelen aktier tillgängliga för fri handel, till 69 procent. Dagens Industri beräknar i sin analys samma siffra till 44 procent, en skillnad på 25 procentenheter.
Kärnan i felet är att Wallenberg Investments felaktigt klassificeras som en del av free float, trots att bolaget ägs till hundra procent av Wallenbergstiftelserna.
Följden blir att indexfonderna tror att det finns fler fritt omsatta aktier att köpa än vad som faktiskt existerar, och viktar sina innehav därefter.
Vanguard, Saabs fjärde största ägare, baserar sina indexfonder på FTSE:s data, det vill säga på den felaktiga siffran 69 procent. MSCI avviker och använder 60 procent, men även det ligger avsevärt över DI:s 44 procent.
Det innebär free float
Free float är andelen av ett bolags aktier som faktiskt är tillgängliga för fri handel på börsen – aktier ägda av kontrollerande ägare, stiftelser eller bolaget självt räknas normalt bort.
Indexleverantörer som S&P och FTSE använder måttet för att bestämma hur stor position indexfonder ska ta i varje bolag.
Om free float överskattas kommer indexfonderna att köpa fler aktier än vad utbudet egentligen motiverar, vilket pressar upp kursen artificiellt.
Tänk dig ett bolag där 100 aktier existerar men bara 20 byter händer regelbundet – om en indexfond tror att 40 är tillgängliga kommer den att försöka köpa dubbelt så mycket som marknaden klarar av att absorbera utan prispress.
Prisokänsliga köpare har rensat ut alla andra
Sedan slutet av januari 2025 har fondägandet i Saab stigit med 5,5 procentenheter. Samtliga övriga ägartypers andelar har under samma period minskat eller stått still, vilket innebär att värderingskänsliga ägare successivt lösts ut och ersatts av fonder som aldrig frågar om priset är rimligt.
Privatspararna illustrerar mönstret tydligt. Antalet enskilda sparare i Saab har ökat kraftigt det senaste året, men gruppen "fysiska ägare" har ändå minskat sin andel från 15,5 till 11,6 procent.
De som köpt in sig sent har betalat mer per vinstkrona än de som sålde.
Mekaniken skapar ett vakuum: ju mer indexfonderna köper, desto färre prisbrytande ägare återstår, och aktiekursen pressas upp utan att någon värderar den.
DI:s bedömning är att om fondflödena vänder kan fallhöjden uppgå till flera hundra kronor, för aktien som idag handlas omkring 625 kronor.
När kastar sig blankarna över caset?
Än så länge lyser blankarna ännu med sin frånvaro i Saab, enligt data som Börskollen löpande sammanställer, i väntan på att köpsuget ska mattas.
När trenden väl vänder kan de låna aktier billigt av precis de indexfonder som drivit upp aktiekursen, och på så sätt förstärka fallet nedåt.
"När aktien sedan börjar dala finns ett läge för blankare att driva ned kursen ytterligare. Dessutom finns det också aktier att låna billigt av indexfonderna", avslutar Di.
Daniel Åstrand
Fler bolag med liknande risker pekas ut
Saab är ett extremfall, men mönstret är inte unikt.
DI:s alternativa free float-mått pekar på liknande övervärdering hos flera Stockholmsbolag – från H&M med en justerad free float på 19 procent mot rapporterade 27, till Boliden där skillnaden uppgår till hela 28 procentenheter.
| Bolag | Free float | Totalt ägande indexfonder | Alternativ free float | Blankning idag | Blankning 6 månader sedan |
|---|---|---|---|---|---|
| H&M | 27% | 8% | 19% | 4,70% | 4,14% |
| Nordnet | 48% | 18% | 30% | 1,38% | 1,50% |
| Hacksaw | 43% | 12% | 30% | 4,68% | 0,48% |
| Holmen | 44% | 13% | 31% | 4,87% | 2,69% |
| Alimak Group | 62% | 18% | 44% | 0,31% | 0,18% |
| Boliden | 99% | 28% | 71% | 1,60% | 2,83% |
Källa: Dagens Industri, baserat på data från Holdings samt kompletterad blankningsdata från Börskollen/FI. Alternativ free float visar hur stor del av aktierna som i praktiken är tillgängliga för handel efter indexfonders ägande. Lägre värde innebär mer begränsat utbud, vilket kan påverka likviditet och prisrörelser.
I flera av bolagen kan vi också se att blankningsnivåerna kryper högre, från relativt låga nivåer.
Mekaniken är densamma varje gång: så länge köpsuget håller i sig syns sällan blankare till, men när trenden väl vänder kan fallet ske snabbt.
Daniel Åstrand