Vallgraven som skyddar: Fem faktorer som definierar ett kvalitetsbolag
Atlas Copco, Novo Nordisk och Visa. Alla placeras i samma kategori när finansanalytiker talar om "kvalitetsbolag." Etiketten döljer ett möjligt precist finansiellt ramverk och ett paradoxalt investeringsdilemma.
Begreppet slängs runt dagligen i finansmedia men förklaras sällan ordentligt. Bakom orden finns faktiskt mätbara kriterier som går att screena fram, analysera och värdera för dig som investerare.
ROIC avslöjar vem som verkligen levererar
Kärnan i kvalitetsdefinitionen är avkastning på investerat kapital, det vill säga ROIC. En ROIC konsekvent över 15 procent under ett decennium signalerar prissättningsmakt och en strukturell fördel som konkurrenter inte enkelt kan kopiera.
Till skillnad från ROE, som kan blåsas upp av hög skuldsättning, visar ROIC hur lönsam kärnverksamheten faktiskt är. Fri kassaflödeskonvertering över 90 procent bekräftar dessutom att de redovisade vinsterna är riktiga pengar och inte bokföringstekniska konstruktioner.
Enligt Eric Karlsson, förvaltare på Aktie-Ansvar, är det tre faktorer som tillsammans avgör kvaliteten: lönsamhet, värdeskapande tillväxt och risk. Marknaden underskattar systematiskt alla tre.
Vallgraven håller konkurrenterna borta
Det som gör ett kvalitetsbolag uthålligt är den ekonomiska vallgraven. Precis som medeltidens vattenfyllda diken skyddade borgar håller konkurrensfördelar marknadsandelar och marginaler intakta när omvärlden pressas.
De fem vallgravstyperna är kostnadsfördelar, immateriella tillgångar som varumärke och patent, nätverkseffekter, byteskostnader och skalbarhet. Nätverkseffekter anses vara den kraftfullaste varianten eftersom varje ny användare höjer värdet för samtliga befintliga.
Martin Björsell, aktiemarknadsstrateg på Nordea Private Banking, konstaterar att kvalitetsbolag historiskt upprätthållit vinsterna bäst vid lågkonjunkturer. Tillväxt- och värdebolag har däremot upplevt betydande vinsttapp i samma perioder.
På den svenska börsen nämns Atlas Copco, Alfa Laval och Hexagon återkommande som tydliga exempel.
Om kvaliteten är ihållande över tid är det värt för investerare att betala ett högre pris, något som även lyfts fram i den vetenskapliga forskningen. Aktier med högre kvalitet har helt enkelt levererat högre riskjusterad avkastning över tid.
Eric Karlsson, förvaltare Aktie-Ansvar/Garantum
Vallgraven är inte statisk. Teknologiska genombrott och förändrade konsumentbeteenden kan urholka den snabbare än vad historiska siffror antyder.
Carnegie Fonders white paper argumenterar för att en kortsiktig marknad systematiskt underskattar tillväxt, lönsamhet och risk i sin värdering. Det gör att kvalitetsbolag som grupp erbjuder bättre riskjusterad avkastning än vad premiumvärderingen antyder.
Daniel Åstrand
Det är kärndilemmat för kvalitetsinvesteraren: du betalar högt, men du tar mindre risk än marknaden tror. Screena efter långsiktig ROIC, stabila kassaflöden och en identifierbar vallgrav. Sedan är det priset som avgör om investeringen håller.