Svolder aktie (SVOL B)

VD:s kommentar

Bästa aktieägare, Kvartalet blev ett styrkebesked för Svolder. Substansvärdet steg med 8 procent, jämfört med 3 procent för småbolagsindex, vilket motsvarar en överavkastning på 5 procentenheter. Än viktigare än den kortsiktiga utvecklingen är dock de signaler vi ser i marknaden. Efter flera år där inflation, räntor och geopolitik dominerat investerarnas fokus riktas uppmärksamheten åter mot bolagens faktiska prestationer. Samtidigt framträder allt fler tecken på att förutsättningarna för svenska små och medelstora bolag gradvis förbättras. För Svolder är detta en påminnelse om värdet av långsiktigt och aktivt ägande. Vi investerar inte i kvartal eller marknadsrörelser. Vi investerar i bolag, människor och affärsmodeller med förmåga att utvecklas och växa uthålligt över många år. Positionerad för nästa fas Kvartalets utveckling illustrerar hur värdeutvecklingen i portföljen ofta drivs av ett begränsat antal innehav. De största positiva bidragen till substansvärdets utveckling kom från Ependion, Beijer Alma och MilDef. Samtidigt belastades utvecklingen främst av XANO Industri, Systemair och Arjo. Utvecklingen i Ependion och Beijer Alma speglar flera av de egenskaper vi söker hos våra innehav. Ependion gynnas av exponeringen mot attraktiva tillväxtområden som energi, elektrifiering, infrastruktur och industriell digitalisering vilket avspeglas i en stark orderingång. Efter flera års arbete med att stärka verksamheten ser vi fortsatt goda möjligheter till både resultattillväxt och en positiv utveckling för aktieägarna. Beijer Alma kombinerar en decentraliserad affärsmodell med stark företagskultur, god kapitalallokering och en bevisad förmåga att utveckla sina verksamheter genom förvärv. Denna kombination av operativ utveckling, entreprenörskap och god kapitaldisciplin är precis den typ av egenskaper vi söker hos våra innehav. Under kvartalet har vi ökat innehavet Ependion, Systemair och Scandic Hotels. Vi har minskat innehavet i Beijer Alma samt avyttrat samtliga aktier i Wästbygg. Ökningen i Systemair illustrerar väl hur vi arbetar som investerare. Trots en fortsatt svag byggmarknad har bolaget under flera år visat en förmåga att växa snabbare än många konkurrenter. Efterfrågan drivs i hög utsträckning av energieffektivisering, utbytesinvesteringar och ökade krav på luftkvalitet snarare än nybyggnation, vilket skapar en mer motståndskraftig affärsmodell. Bolaget kombinerar stark marknadsposition, god lönsamhet, en stark balansräkning och en huvudägare med ett tydligt industriellt perspektiv, samtidigt som värderingen enligt vår bedömning inte fullt ut speglar bolagets framtida möjligheter. Vi har avyttrat vårt innehav i Wästbygg som ett resultat av vår löpande kapitalallokering och prioritering av de investeringar där vi ser bäst kombination av kvalitet, avkastningspotential och riskjusterad uppsida. Svolder har också åtagit sig att vara ankarinvesterare i den planerade börsintroduktionen av Tången Industrikapital. Investeringen speglar flera av de egenskaper vi värdesätter högt, entreprenörsdrivna verksamheter, decentraliserade affärsmodeller, aktiv kapitalallokering och uthållig industriell utveckling. Investeringen illustrerar också vår ambition att fortsatt söka exponering mot kvalitativa småbolag med goda förutsättningar att utvecklas väl och bygga betydande aktieägarvärden. Genomförandet är villkorat av att den planerade börsintroduktionen fullföljs enligt plan. Från förväntningar till leverans Rapportperioden har överlag varit stabil till något bättre än förväntat. Många bolag har stärkt sina marginaler, visat god kostnadskontroll och i flera fall brutit en längre period av fallande vinster. I flera cykliska verksamheter utvecklas orderingången dessutom starkare än försäljningen, vilket historiskt ofta varit ett tidigt tecken på förbättring längre fram i konjunkturcykeln. När vi träffar ledningar och styrelser märker vi också att samtalen förändras. För ett år sedan dominerades diskussionerna av kostnadsanpassningar, lagerreduktioner och osäker efterfrågan. Idag handlar de i allt högre grad om investeringar, marknadsandelar, produktutveckling och framtida tillväxtmöjligheter. Det är ingen garanti för en starkare konjunktur, men det illustrerar en gradvis förbättrad framtidstro. Efter flera år av svag utveckling har småbolagssegmentet genomgått en betydande omvärdering. Förväntningarna har blivit mer realistiska och värderingarna i många fall mer attraktiva. Samtidigt är värderingsskillnaden mellan små och stora bolag fortsatt betydande, vilket historiskt ofta har skapat goda möjligheter för investerare med ett längre perspektiv. Det är också viktigt att skilja mellan olika delar av aktiemarknaden. Medan flera internationella aktiemarknader, inte minst den amerikanska, handlas nära historiskt höga nivåer och värderingar, kommer svenska små och medelstora bolag från flera år av relativ motvind. Förutsättningarna, förväntningarna och värderingarna skiljer sig därför markant mellan dessa marknadssegment. Vi ser också flera tecken på att sentimentet gradvis förbättras. Småbolag överträffar i ökande utsträckning marknadens förväntningar, rapportreaktionerna har blivit mer balanserade och de kapitalutflöden som under flera år präglat segmentet har bromsat in. Ytterligare en ljuspunkt är att fönstret för börsintroduktioner åter öppnats. Aktiviteten är fortfarande långt ifrån nivåerna under 2020 och 2021 men utvecklingen markerar ett tydligt skifte jämfört med de senaste årens avvaktande kapitalmarknad. Historiskt har en fungerande introduktionsmarknad ofta varit ett tecken på ökad framtidstro, bättre tillgång till kapital och ett mer välfungerande ekosystem för små och medelstora bolag. Marknaden har samtidigt blivit mer selektiv. Kvalitet, förutsägbarhet och finansiell stabilitet premieras i högre grad än tidigare. För oss som aktiv ägare skapar detta möjligheter. När skillnaderna mellan bolag ökar blir analys, närvaro och disciplin ännu viktigare. Risk handlar i detta sammanhang inte främst om kortsiktiga kursrörelser, utan om sannolikheten för bestående värdeförstöring. Aktivt ägande skapar värde Den gångna stämmosäsongen har återigen understrukit vikten av aktivt ägande och god bolagsstyrning. Svolder har deltagit i 11 valberedningar och närvarat vid samtliga bolagsstämmor i våra innehav. I möten med styrelser, ledningar och större ägare har det blivit tydligt att många svenska småbolag hanterat de senaste årens utmaningar väl. Kostnadsmedvetenheten är hög, balansräkningarna generellt starka och flera bolag har stärkt sin konkurrenskraft trots ett utmanande marknadsläge. I en mer krävande omvärld blir styrelsens roll än viktigare. Rätt kompetens, tydliga incitament och strategiska prioriteringar är ofta avgörande för hur väl ett bolag kan navigera genom förändring och samtidigt ta tillvara på nya möjligheter. Den svenska modellen för bolagsstyrning fortsätter att vara en styrka och skapar goda förutsättningar för uthållig utveckling och god avkastning. Utsikter, gradvis förbättring Den globala tillväxten väntas vara måttlig men tillräcklig för att stödja en successiv efterfrågeförbättring. Samtidigt kvarstår regionala skillnader, där USA utvecklas starkare än Europa. Den geopolitiska oron i Mellanöstern bidrar fortsatt till osäkerhet på de finansiella marknaderna. Samtidigt går svensk ekonomi in i perioden från en relativ styrkeposition. Inflationen har fallit tillbaka, de offentliga finanserna är starka och många svenska företag har anpassat sig väl till de senaste årens utmaningar. I Sverige väntas återhämtningen ske stegvis. Hushållens köpkraft stärks gradvis och stabilare räntor, i kombination med lättare kreditförutsättningar, bör ge stöd åt konsumtion och bostadsmarknad. Förbättringen kommer sannolikt inte att vara jämnt fördelad mellan bolag och sektorer. För investerare skapar detta ett marknadsklimat där selektivitet och bolagsanalys blir särskilt viktigt. Avslutande reflektion Trots fortsatt geopolitisk osäkerhet och en avvaktande konjunktur ser vi flera tecken på att förutsättningarna för svenska små och medelstora bolag successivt förbättras. Värderingarna är fortsatt attraktiva i ett historiskt perspektiv, balansräkningarna är generellt starka och många bolag har använt de senaste årens utmaningar till att stärka sin konkurrenskraft. För Svolder är slutsatsen därför densamma som tidigare. Vår uppgift är inte att förutse varje marknadsrörelse, utan att identifiera välskötta bolag med förmåga att stärka sina positioner och utvecklas över tid. När osäkerheten är hög blir disciplin, tålamod och långsiktighet ofta ännu viktigare. Vi ser flera tidiga tecken på att småbolagssegmentet går in i en ny fas. Om utvecklingen fortsätter kommer skillnaden mellan starka och svaga bolag sannolikt att bli ännu tydligare. Det stärker vår övertygelse om att aktivt ägande, närhet till bolagen och ett långsiktigt perspektiv kommer att vara avgörande för att skapa aktieägarvärde även framöver. Som John Templeton uttryckte det: ”Bull markets are born on pessimism, grow on skepticism, mature on optimism and die on euphoria.” Vi vet inte exakt var i cykeln vi befinner oss. Men vi ser allt fler tecken på att pessimismen gradvis ersätts av ökad framtidstro. För Svolder förändrar det inte vårt arbetssätt. Vi fortsätter att fokusera på välskötta bolag, starka marknadspositioner och hållbar resultatutveckling, övertygade om att tålamod och disciplin även framöver kommer att vara aktieägarnas bästa vänner. Stockholm, maj 2026 Tomas Risbecker, Verkställande direktör