Storbanken sätter köpstämpel på serieförvärvaren – efter två svaga år
SEB uppgraderar Indutrade från behåll till köp och höjer riktkursen till 229 kronor. Efter två svaga år ser banken trovärdiga tecken på förbättring och anser att värderingen underskattar det värdeskapande som förvärven kan bidra med.
Riktkursen klättrar från 216 till 229 kronor, en höjning med drygt 6 procent. Enligt Finwire räknar SEB med en accelererande vinstutveckling från och med andra kvartalet, driven av organisk återhämtning och ett starkare bidrag från redan genomförda förvärv.
Daniel Åstrand
Förvärvslogiken som marknaden underskattar
SEB:s kärnargument är att Indutrade handlas fel. Med ett EV/EBITA på 17,3 gånger är värderingen den lägsta bland de fyra stora serieförvärvarna på Stockholmsbörsen. Det framkom i en genomgång om serieförvärvarna som vi på Börskollen gjorde tidigare i veckan.
Modellen vilar på tre pelare: stabila kassaflöden, förvärv till låga multiplar (typiskt EV/EBITA mellan 6 och 9 gånger) och tålmodig lönsamhetsförbättring över tid. Hos de bästa aktörerna i kategorin ligger avkastningen på sysselsatt kapital kring 20 procent.
Investeraren köper i första hand bolagets kapitalallokering snarare än dess verksamhet.
Adnan Hadziefendic, förvaltare och medförfattare till The Compounders, till Placera.
Mekaniken är enkel: köper bolagen nya verksamheter billigare än de själva värderas och finansierar köpen med egna kassaflöden, växer vinsten per aktie nästan på autopilot.
Det är den dynamiken som historiskt motiverat höga börsmultiplar.
Tio år av kursraketer möter noll i organisk tillväxt
Addtech har stigit 1 265 procent på tio år. Lagercrantz är upp 891 procent och Lifco 596 procent. Indutrade uppvisar beskedligare 267 procent under samma period.
Den organiska tillväxten har legat nära noll de senaste åren. Enligt EFN tillhör finansmannen Peter Gyllenhammar dem som ifrågasatt om värderingarna är rimliga i förhållande till faktisk tillväxt och industriexponering.
Modellens försvarare lyfter fram att serieförvärvarna levererat stabilt genom lågkonjunkturer och inflationsperioder. Med SEB:s uppgradering som katalysator avgör Indutrades rapport för andra kvartalet om bankens "trovärdiga tecken på förbättring" håller under granskning.