KDventures aktie • KDV B

VD:s kommentar

Det andra kvartalet 2026 präglades av en betydande strategisk förändring för KDventures. Genom en riktad nyemission på SEK 23.9 miljoner och efterföljande förvärv av Rosettas aktier i KDev Investments genomförde vi en transaktion som på ett tydligt sätt stärker bolagets struktur, transparens och långsiktiga handlingsutrymme. Genom förvärvet avvecklades den komplexa vattenfallsstrukturen, vilket innebär att KDventures nu har en direkt och lättbegriplig exponering mot portföljens värdeutveckling. Som en konsekvens av affären genomfördes en översyn av värderingen av Dilafor där det totala bolagsvärdet i samband med affären justerades från SEK 1 697,6 miljoner till SEK 650,6 miljoner, en total minskning om SEK 1 046,9 miljoner, vilket för KDventures totalt innebär en minskning med SEK 326,0 miljoner baserat på den ägarandel som innehas direkt och indirekt genom KDev Investments. Under kvartalet genomfördes även en betydande värderingsjustering i Umecrine Cognition. Umecrine Cognitions genomförda finansieringsrunda utgjorde en ny värderingspunkt för bolaget och medförde att det totala bolagsvärdet justerades från SEK 1 032,9 miljoner till SEK 387,0 miljoner, en minskning på SEK 645,9 miljoner. För KDventures innebär det en minskning med SEK 369,4 miljoner, vilken inkluderar gjorda investeringar under kvartalet. Den nya värderingen baseras på uppdaterade värderingsantaganden och inkluderar även de teckningsoptioner som ingick i finansieringsrundan. Justeringarna har haft en signifikant påverkan på det rapporterade substansvärdet. Substansvärdet per aktie har även påverkats av de nyemissioner i KDventures som genomfördes i februari respektive juni, vilket är viktigt att beakta vid jämförelser mellan perioderna. Dock överstiger det nya substansvärdet fortsatt KDventures nuvarande börsvärde. Samtidigt som vi genomförde den strukturella omställningen fortsatte portföljbolagen att driva sina utvecklingsprogram framåt. Under kvartalet kunde vi notera flera händelser som bekräftar värdet i portföljen och visar att våra innehav fortsätter att ta steg mot kliniska, regulatoriska och kommersiella milstolpar. Påverkan på substansvärdet per aktie På ett år har substansvärdet per aktie minskat från SEK 4,26 till SEK 0,89. Förändringen förklaras huvudsakligen av tre faktorer. För det första har värderingen av Umecrine Cognition justerats utifrån den senaste genomförda finansieringsrundan och dess post-money-värdering. I värderingen har vi även inkluderat de teckningsoptioner som ingick i finansieringsrundan. Ett halvår före studieavläsning valde potentiella institutionella investerare att vänta med en investering till efter studieresultaten är kända. På grund av detta och ett generellt utmanande finansieringsklimat för läkemedelsbolag som ännu saknar stabila kassaflöden valde Umecrine Cognition att stärka erbjudandet med två teckningsoptioner per ny aktie. Detta möjliggjorde fortsatt patientrekrytering utan avbrott och attraherade, utöver befintliga aktieägare, även ett antal nya investerare. För det andra medförde förvärvet av Rosettas aktier i KDev Investments för motsvarande SEK 35,8 miljoner, tillsammans med vissa villkor om tilläggsköpeskilling, att vi genomförde en förnyad översyn av värderingen av Dilafor. Efter avdrag för värdet av de noterade innehaven i KDev Investments, däribland Promimic, motsvarade endast cirka SEK 1,8 miljoner av den totala köpeskillingen om SEK 35,8 miljoner den onoterade portföljen, vilket illustrerar den fördelaktiga prissättningen i transaktionen. I samband med värderingsöversynen har vi, i samråd med styrelsen, även uppdaterat vissa antaganden i värderingsmodellen för Dilafor, framför allt avseende sannolikheter, risk och hur framtida kassaflöden värderas. Den uppdaterade värderingen innebär att Dilafors totala bolagsvärde justerades från SEK 1 697,6 miljoner till SEK 650,6 miljoner, exklusive investeringar som genomförts i samband med eller efter transaktionen. För KDventures motsvarar detta en minskning av det totala bokförda värdet på Dilafor jämfört med Q1 2026 från SEK 538,5 miljoner till SEK 212,4 miljoner, baserat på den ägarandel som innehas direkt och indirekt genom KDev Investments. Vi ser inte den lägre värderingen som en följd av någon motsvarande negativ operationell utveckling i bolaget, utan den speglar ett mer försiktigt förhållningssätt till värderingar: i) diskonteringsräntan har höjts för att bättre återspegla risk och avkastningskrav i dagens marknad, ii) sannolikheten att projektet når marknaden har justerats till en än mer försiktig nivå inför fas 3, iii) antagandet om maximal marknadsandel har justerats ned, då externa marknadsbedömningar varierar och den framtida marknadspenetrationen delvis är beroende av utfallet i den kommande fas 3-studien, och iv) en illikviditetsrabatt har, med stöd i etablerad akademisk forskning, införts för att återspegla Dilafors status som onoterat bolag. Utvecklingsprogrammet fortgår, där nästa viktiga steg är att tillsammans med samarbetspartnern Exeltis inleda fas 3-programmet för tafoxiparin. Vi bedömer att förvärvet av Rosettas aktier är strategiskt och finansiellt attraktivt för KDventures, bland annat genom att den tidigare vattenfallsstrukturen avvecklades och vår ekonomiska exponering mot portföljen blir mer direkt. För det tredje har antalet utestående aktier gått från 270 077 594 till 759 044 795, motsvarande cirka 181 procentökning, till följd av de nyemissioner som genomförts. I juni restes SEK 23,9 miljoner vilket motsvarade 99 516 667 nya B aktier. Substansvärdet fördelas därmed över en betydligt större aktiebas, vilket kraftigt påverkar substansvärdet per aktie. Trots justeringarna överstiger det redovisade substansvärdet fortsatt KDventures börsvärde. Vårt fokus är därför att fortsätta driva de aktiviteter som kan bidra till att synliggöra och realisera portföljens underliggande värden. Umecrine Cognition tog viktiga steg Efter periodens utgång rekryterade Umecrine Cognition den sista patienten till den pågående fas 1b/2a-studien med golexanolon inom primär biliär kolangit, PBC. Det är en viktig milstolpe eftersom bolaget därmed har slutfört patientrekryteringen och studien kan gå vidare mot slutförande och dataavläsning. Tidigare under kvartalet genomfördes även en interimanalys av studiepopulationens storlek, vilken visade att studien kunde fortsätta enligt plan utan att den fördefinierade studiestorleken behövde utökas. Resultat förväntas under andra halvåret 2026. Under kvartalet deltog KDventures i Umecrine Cognitions nyemission. Finansieringen är viktig eftersom den ger bolaget förutsättningar att slutföra den pågående studien, en central milstolpe för programmets fortsatta utveckling. I samband med finansieringen justerades det redovisade värdet på KDventures innehav till den värderingsnivå som den nya emissionen innebär. Nedskrivningen påverkar KDventures rapporterade substansvärde, men ska ses tillsammans med det positiva i att Umecrine Cognition nu skaffat sig finansiering i syfte att kunna slutföra studien samt att vi sedan transaktionen inte har sett någon utveckling som förändrat vår syn på programmets vetenskapliga potential. Utöver detta presenterade Umecrine Cognition data från PBC-patienter som stärker förståelsen för sjukdomsbilden och det medicinska behov som golexanolon adresserar. Resultaten visar att extrem trötthet är ett av de mest besvärande symtomen för patientgruppen, vilket understryker relevansen i bolagets utvecklingsprogram. Sammantaget har Umecrine under och efter kvartalet tagit flera viktiga steg mot den kommande dataavläsningen. AnaCardio publicerade resultat i ansedd tidskrift AnaCardio nådde under kvartalet en viktig extern validering när bolagets fas 1b/2a-studie av läkemedelskandidaten AC01 publicerades i The Lancet. Publiceringen visar en gynnsam säkerhetsprofil och tecken på snabba, ihållande effekter på hjärtats funktion och struktur hos patienter med hjärtsvikt och nedsatt pumpfunktion. För KDventures är detta en tydlig milstolpe, eftersom publicering i en så ansedd tidskrift inte bara understryker studiens vetenskapliga kvalitet i programmet utan också stärker bolagets position inför nästa utvecklingssteg. Vi ser särskilt positivt på att AnaCardio därmed har tagit ett steg från lovande tidiga data till ett bredare kliniskt vetenskapligt erkännande. Publiceringen innebär en viktig validering av programmet och stärker enligt vår bedömning AnaCardios position inför nästa utvecklingsfas, såväl kliniskt som i dialoger med potentiella investerare och partners. Genom vårt ägande i AnaCardio har KDventures fortsatt exponering mot ett program med stort medicinskt behov och differentierad verkningsmekanism. En portfölj med stor potential Utöver dessa innehav fortsatte även övriga delar av portföljen att utvecklas, om än i olika takt och med olika karaktär på framstegen. Vår övergripande bild är fortsatt att portföljen innehåller bolag med stor innovationshöjd och tydliga värdedrivare, även om utvecklingsresan inom life science ofta är ojämn och kapitalintensiv. Det är just därför den strukturella förenkling som genomfördes under kvartalet är så viktig: den gör det lättare att fokusera på de innehav där potentialen är störst och där våra resurser kan göra mest nytta. Inför det andra halvåret ligger fokus på att fortsätta driva de viktigaste värdeskapande processerna i portföljen. I närtid gäller det inte minst den kommande dataavläsningen i Umecrine Cognitions fas 1b/2a-studie och AnaCardios fortsatta utveckling. Modus Therapeutics fortsätter utvecklingen av sevuparin inom flera indikationer. Bolagets fas 2a-studie inom anemi vid kronisk njursjukdom rekryteras enligt plan. Inom svår malaria har fas 1b-studien SEVUSMART slutförts och ett manuskript baserat på studien har skickats in för publicering i Nature Communications samt gjorts tillgängligt som preprint inför peer review. Studien har bland annat fastställt dos för nästa kliniska studie och bekräftat sevuparins gynnsamma säkerhets- och tolerabilitetsprofil. Efter den strukturella förenkling som genomförts under kvartalet har vi samtidigt en tydligare ägarstruktur och en mer direkt koppling mellan utvecklingen i portföljbolagen och värdet för KDventures aktieägare. Som aktiv ägare fokuserar vi våra resurser på de innehav och aktiviteter där vi bedömer att vi kan göra störst skillnad, framför allt i skärningspunkten mellan klinisk utveckling, finansiering och kommersialisering. Ny styrelse vald Under kvartalet stärktes bolagets styrelse bland annat genom valet av Anders Hallberg till ny styrelseordförande. Anders Hallberg är samtidigt en av KDventures större aktieägare, vilket innebär ett tydligt ägarengagemang i styrelsearbetet och skapar goda förutsättningar för ett långsiktigt fokus på bolagets och aktieägarnas värdeskapande. Solna 28 augusti 2026 Viktor Drvota Verkställande direktör