Fastighetssektorn handlas till historisk substansrabatt — här är aktierna som får köpstämpel av analytikerna

Inte en enda av de 35 fastighetsbolag som SB1 Markets bevakar bär rekommendationen Sälj. Ändå har sektorn underavkastat på Stockholmsbörsen i fyra år. Analytikerna menar att gapet mellan fundamenta och börskurs sällan har varit större.

Sektorn handlas i genomsnitt till P/NAV 0,73, en substansrabatt som historiskt bara uppstår under perioder av kreditstress. Två tredjedelar av de bevakade bolagen bär Köp-rekommendation, resten Neutral.

Skuldsättningen lägre trots dubbelt så dyr finansiering

Den mest överraskande kontrasten finns i balansräkningarna. Fastighetsbolagens genomsnittliga finansieringskostnad ligger idag på 3,6 procent, mot 1,8 procent år 2021, men skuldsättningen är ändå väsentligt lägre nu än inför den förra räntecykeln.

Jämfört med förra gången det begav sig, 2022, är situationen betydligt bättre nu. Skuldsättningen är väsentligt lägre idag än den var 2021.

Albin Sandberg, aktieanalytiker på SB1 Markets.

Kassaflödet från operativ verksamhet per aktie väntas dessutom växa med 9 procent årligen. Kapitalmarknaderna fungerar: Castellums stora fastighetsförsäljning till AP7 och flera obligationsemissioner under det första kvartalet är konkreta bevis, enligt Swedbank Aktiellt.

Peter Norhammar, fondförvaltare av Avanza Fastighet by Norhammar, lyfter fram att portföljbolagens genomsnittliga räntebindning på tre år utgör en naturlig stötdämpare. Kortsiktiga ränterörelser på 0,2–0,5 procentenheter slår inte igenom direkt i upplåningskostnaderna.

En flödesteknisk fälla håller kvar aktiekurserna

Sandbergs förklaring till varför aktiekurserna inte lyfter trots starka fundamenta är brutalt konkret.

Fastighetssektorn är fortfarande fast i något av en flödesteknisk fälla. Småbolagsfonder fortsätter att ha stora utflöden. Då måste de sälja, och så har det sett ut i flera månader. Det blir lite av ett självförstärkande momentum.

Albin Sandberg, aktieanalytiker på SB1 Markets.

När institutionella köpare väl hittar tillbaka tror Sandberg att vändningen kan gå snabbt. Fed-chefen Jerome Powells kommentarer i slutet av mars, om att stigande energipriser haft begränsad påverkan på långsiktiga inflationsförväntningar, utlöste ett lättnadsrally där fastighetsaktier var relativa vinnare, enligt Avanza Blogg.

Bland favoriterna i det stora segmentet sticker Balder ut som nykomling: aktien har blivit lite för billig för att ignorera, med riktkurs 225 kronor. NP3 (riktkurs 310 kronor) och Sagax (riktkurs 230 kronor) behåller sina positioner, motiverade av stabila vakanstal respektive hög bolagskvalitet och tillväxtutsikter.

I det mindre segmentet lyfter Sandberg fram Intea som en defensiv pärla: fängelser och anstalter ger konjunkturoberoende intäkter, beläggningsgraden är 99 procent och direktavkastningen 5,9 procent, med sektorns längsta räntebindningstid på fyra år. SLP och Logistea kompletterar listan inom lager och lätt industri.

Ture Wester, aktieanalytiker på EFN, pekar ut Pandox som ett undantag i en annars iskall sektor. Hotellfastighetsbolaget handlas till ett P/CE-tal på 13,7 för 2026, att jämföra med ett historiskt snitt sedan börsnoteringen 2015 på 20,3.

Förvärvet av irländska Dalata Hotel Group, 31 hotellfastigheter värda 16 miljarder kronor, väntas bidra med 430 miljoner kronor i cash earnings redan nästa år. Rapportsäsongen för Q1 2026 inleds inom kort, och Sandberg bedömer att underliggande tillväxt år mot år är avgörande för att återvinna investerarnas förtroende.

Fastighetsbolagen som fått köprekommendation av analytikerna:

Källa: Swedbank & EFN. Notering: Pandox ingår i SB1 Markets bevakning med rekommendationen Köp, men ingen riktkurs anges i källtexterna. EFN:s Ture Wester rekommenderar också Köp, men anger aktiekurs (180,60 kr) snarare än riktkurs.