Preservia Hyresfastigheter aktie (PHYR B)

VD:s kommentar

Detta VD-ord är gemensamt för Preservia Holding AB (publ) (”Phol”) och Preservia Hyresfastigheter AB (publ) (”Phyr”) och behandlar koncernens utveckling och struktur som helhet. Stabil position med en tydlig möjlighet att låsa upp värde 2025 har varit ett år präglat av omfattande analysarbete, fortsatt uppbyggnation av portföljen samt ett intensivt juridiskt och strategiskt arbete mot en förbättrad bolagsstruktur. Vår balansräkning är fortsatt stark, skuldfri och består av en portfölj byggd med bra ingångsvärden för en lång tidshorisont. Samtidigt har marknadsmiljön varit volatil och tillgångspriser rört sig kraftigt under året. Preservia-koncernen (”Preservia”) står i en ovanligt stark position: • Skuldfri koncern • Balanserad investeringsportfölj av innehav vi förstår och tror på • Orealiserade övervärden i portföljen • Likviditet för kostnadstäckning på medellång sikt Dock har vi tydliga utmaningar framför oss som måste lösas för att ta bolaget till nästa nivå: • Komplex bolagsstruktur som ingen förstår • Börsnoterade aktier som inte handlas • Svårt till omöjligt att resa kapital till nya affärer Vid utgången av 2025 uppgick koncernens egna kapital till cirka 52 MSEK. Under fjärde kvartalet värderades våra tre noterade aktieslag till ett samlat börsvärde om cirka 19 MSEK, baserat på volymviktat genomsnittspris. Det innebär att marknaden värderar Preservia till ungefär 36% av det kapital som finns i bolaget. Samtidigt fortsätter den ackumulerade preferensrätten i Preservia Hyresfastigheter (”Phyr”) att öka utan att återspeglas i aktiekursen. Vår bedömning är att diskrepansen är strukturell. En fusion mellan Preservia Holding (”Phol”) och Phyr, med ett gemensamt noterat aktieslag skulle kunna göra bolaget enklare att analysera, förbättra likviditeten och därmed ge bättre förutsättningar för att aktiekursen speglar substansvärdet. Den mest väsentliga händelsen under året: investeringen i BTC AB Den mest betydelsefulla investeringen under 2025 var Preservias investering i BTC AB i somras. Investeringen finansierades genom att vi realiserade en vinst om ca 70% i Preservias tidigare Bitcoin-investeringar. Affären beskrevs i ett PM i samband med investeringen samt i halvårsrapporten för 2025, båda tillgängliga på bolagets hemsida. Sedan noteringen har Bitcoin fallit med cirka 42 procent mätt i SEK. BTC AB:s substansvärde per aktie har minskat med ungefär lika mycket. Denna kortsiktiga volatilitet påverkar dock inte vår långsiktiga syn på Bitcoin som tillgångsslag eller på BTC AB som bolag. Volatilitet är en naturlig biprodukt av exponering mot tillgångsslaget. Vi är fortsatt övertygade om att BTC AB har förutsättningar att skapa värde över en hel marknadscykel, och vi vet att bolaget kommer att hålla en disciplinerad riskprofil och ansvarsfull belåning. Vår investeringshorisont är 3–5 år, och det är inom den tidsramen vi avser att utvärdera utfallet. Investeringsportföljen - status Under året har Preservia genomfört omfattande analys och etablerat investeringar inom nya tillgångsslag utanför den traditionella fastighetsverksamheten. Arbetet har inneburit omfattande analys samt uppbyggnad av ny kompetens, strukturering och genomförande av investeringar som vi bedömer kan skapa betydande värde över tid. Inga förluster har realiserats under året i investeringsportföljen. Nedan följer en kort uppdatering om status. Fastigheter Fastighetsprojekten i Trelleborg och Malmö har utvecklats enligt affärsplan. • I Trelleborg har driftoptimering genomförts med förbättrat kassaflöde som resultat. • I Malmö har värdehöjande investeringar genomförts enligt plan. Preservia ansvarar för den operativa förvaltningen och affärsplanen i dessa projekt. Innehaven är – tillsammans med vår privata techinvestering – redovisade till anskaffningsvärde under “andra långfristiga värdepappersinnehav”. Arbetet med markanvisningen i Norrköping fortsätter och ses som en långsiktig option. Krediter och likviditet Vid föregående bokslut hade vi cirka 11 MSEK investerat i en kreditportfölj, varav 6 MSEK inom fastigheter och 5 MSEK inom factoring. Fastighetskrediterna avyttrades under 2025 utan kreditförluster och med en avkastning om cirka 16%. Factoring-strukturen hade under 2025 en realiserad årsavkastning (IRR) om cirka 7%. Denna position avvecklas successivt under 2026. Kapital från dessa investeringar har omallokerats till mer likvida börshandlade kreditinstrument med daglig handel, vilket innebär att vi kan avveckla positionen inom en handelsdag vid behov. Vi ser detta som en förbättring av både likviditet, avkastning och riskhantering. Kapitalförsäkring och börsportfölj I balansräkningen består “andra långfristiga fordringar” av en handpenning om 500 kSEK som betalats för Norrköping -markanvisningen, samt vår börsnoterade portfölj inom kapitalförsäkringen som redovisas till anskaffningsvärde (30 MSEK). Det totala marknadsvärdet för våra börsnoterade innehav uppgår per årsskiftet till cirka 33 MSEK, fördelat enligt nedan: Vår exponering mot finanssektorn uppgår fortsatt till 5 MSEK investerat kapital, med ett marknadsvärde om cirka 9 MSEK vid årsskiftet. 14 MSEK är tech investeringar, varav ca 6 MSEK är BTC AB. Dessutom har vi gjort nya investeringar om cirka 2 MSEK. 10 MSEK är våra tidigare nämnda börshandlade kreditinstrument. Privata investeringar Under 2025 investerade vi 3 MSEK i ett privatägt tech-bolag där vi ser potential för långsiktig värdetillväxt och möjlig framtida börsnotering. Denna investering hittar man i balansräkningen under ”andra långsfristiga värdepappersinnehav”. Övrigt Vi deltog även i en IPO där vi realiserade en vinst om cirka 14% på två månader. Tilldelningen var tyvärr mer begränsad än vad vi önskade då emissionen var kraftigt övertecknad. Den centrala frågan: bolagsstrukturen Den mest betydelsefulla strategiska frågan för Preservia är dock inte en enskild investering eller ombalansering av portföljen – utan bolagsstrukturen. Idag består koncernen av två noterade bolag och en kapitalstruktur med sex olika aktieslag, varav tre är noterade. Samtliga tre noterade instrument handlas i begränsad omfattning och till nivåer som väsentligt avviker från underliggande substansvärde. Likvidationslogik – ett illustrativt exempel Per den 31 december 2025 uppgick koncernens egna kapital till cirka 52 MSEK. Vid ett hypotetiskt likvidationsscenario – vilket inte är bolagets avsikt utan används här för att illustrera kapitalstrukturen – skulle kapitalet enligt bolagsordningen fördelas enligt följande: 1. Phyr Pref har företräde med 77,50 kronor per aktie, motsvarande totalt cirka 34,7 MSEK. 2. Phol äger 17 % av Phyr Pref, vilket innebär att cirka 5,9 MSEK indirekt tillfaller Phol. 3. Resterande kapital uppgår därefter till cirka 17,9 MSEK, som skulle tillfalla Phol. 4. Phol har därmed rätt till 5,9+17,6 = 23,6 MSEK av koncernens EK, och Phol Pref ägare har rätt till 100% av detta, motsvarande ca 47 kronor per aktie. I nuvarande struktur har Phyr B rätt till kapital först efter att preferensrätter i Phyr och därefter i Phol har tillgodosetts. Phol Pref har en företrädesrätt om cirka 152 MSEK. Med dagens kapitalnivå innebär det att Phyr B i praktiken inte har någon direkt rätt till koncernens kapital vid en likvidation. Under Q4 2025 handlades: • Phyr Pref till cirka 29 % av detta likvidationsvärde. • Phol Pref till cirka 25 % av motsvarande värde. Detta illustrerar en betydande diskrepans mellan juridisk kapitalrätt och marknadsvärdering. Man kan även notera att under 2025 när utdelningsrätt till Phyr Pref har ökat med 10kr/aktie, har aktiekursen minskat med ca 13kr, eller 37%. Kursutvecklingen följer därmed inte den ökande rätten till bolagets kapital. Det är mot denna bakgrund diskussionen om fusion och omstrukturering förs. Ledningens förslag: fusion Ledningen förordar en fusion. En fusion skulle innebära att samtliga aktieägare genom ett utbyte får stamaktier i ett och samma bolag (Preservia Holding), utan preferensrätter. Det betyder att ingen aktie står bakom någon annan i kapitalstrukturen – alla aktieägare delar lika på framtida värdeskapande i proportion till sitt ägande, som fördelas mellan de befintliga aktieslagen i fusionen. Utbytesrelationen måste spegla bolagsordningens kapitalfördelning vid ett likvidationsscenario, samtidigt som den är utformad så att samtliga aktieslag har ett ekonomiskt incitament att stödja förslaget. I praktiken skulle det innebära att Phyr pref och Phol pref ägarna delar på merparten av kakan, med en mindre andel till Phyr B. Vår utgångspunkt är att en struktur som både respekterar kapitalrätten och skapar en förenklad bolagsstruktur ligger i samtliga aktieägares långsiktiga intresse. Uppmaning till aktieägare En fusion och en förändrad bolagsstruktur kan endast genomföras med stöd från aktieägarna i respektive bolag och aktieslag. Jag vill därför uppmana samtliga aktieägare att aktivt delta i kommande bolagsstämmor och ta ställning när förslagen presenteras. Varje röst är avgörande för vilken struktur Preservia ska ha framåt. Om ingen strukturförändring genomförs kvarstår nuvarande förutsättningar: pausade utdelningar, begränsad likviditet i handeln och en marknadsvärdering som hittills inte speglat bolagets substansvärde. Möjligheterna att växa genom externt kapital kommer även fortsättningsvis vara begränsade. En fusion skapar förutsättningar för bättre likviditet, tydligare värdering och möjligheter att engagera oss på kapitalmarknaderna som ett vanligt börsnoterat bolag. Jag ser fram emot ett 2026 där vi tillsammans som ägare har tagit ett tydligt beslut om bolagets framtid och där vi kan arbeta vidare med fullt fokus på långsiktigt värdeskapande. Stockholm 27 februari 2026 Topias Riuttamäki VD Preservia Holding AB (publ)